来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季度(dù)降准后(hòu)，就业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精神一(yī)致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺激的(de)方式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星影响各类所(suǒ)有制(zhì)企业公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去年(nián)12月会议的表(biǎo)述(shù)。对于(yú)政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ong>一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要(yào)多渠(qú)道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的(de)自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立(lì)自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控(kòng)新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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