来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。<初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程/p>

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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