来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早(z什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法ǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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