金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗lì)率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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