调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年的(de)步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shē团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费ng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费(lái)看，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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