私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(g一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱uó)证券(quàn)投资基金(jīn)业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场重要(yào)的机构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规范要(yào)求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了(le)修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方(fāng)面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测(cè)试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记(jì)者(zhě)表示，综合(hé)来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范(fàn)围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规(guī)模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以清算；一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱>

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限(xiàn)期整改。

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