来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍(réng)然是(shì)重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期(qī)。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一(yī)季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通(tōng)过激srds是什么意思，srds是什么意思啊发(fā)市场化的(de)力量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过(guò)改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除srds是什么意思，srds是什么意思啊影响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的(de)要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推进(jìn)城中(zhōng)村改造和(hé)“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和(hé)自由贸易(yì)港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制(zhì)。

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