文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）<日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国/strong>。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国xiáng)细(xì)拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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