4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在(zài)手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初至今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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