文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(g千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗è)行(xíng)业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的(de)增(zēng)速为负，分别收录-6.千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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