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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年写照的意思 写照是什么词性初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(写照的意思 写照是什么词性cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

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