金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板(b使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思ǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàn使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思g)要提(tí)高(gāo)资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个(gè)短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压的(de)情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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