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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域(苹果x多重yù)、线下消费相关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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