私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确(què)了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市(shì)场热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎(shú)频(pín)率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引(yǐn)当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合(hé)的方式(shì)进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得(dé)超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制(zhì)定并持续更新流动性风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序(xù)与当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服(fú)务(wù)水平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施(shī)后存量基金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容(róng)应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限的(de)私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以(yǐ)促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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