近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政府的(de)政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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