事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行(x钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量íng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管(guǎn)资金回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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