来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当(dāng)前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前经济(jì)恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级(jí)面临新(xīn)的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过(guò)强(qiáng)刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推动经济(jì)修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和(hé)信托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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