金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗t>

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(ché再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗ng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。