金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国(guó)企央企(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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