文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开(kāi)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。中国内战打了几年，中国内战打了几年时间>

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bè中国内战打了几年，中国内战打了几年时间i)制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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