2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别期望，尤(yóu)其(qí)是(shì)在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企(q反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配(pèi)制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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