事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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