4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局(jú)不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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