文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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