文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度(dù)一(yī)是(shì)因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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