金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gā曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗o)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），曹操的观沧海是什么体裁的诗，观沧海是什么体裁的诗古体诗通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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