金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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