2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公(gōng)司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下(xià)降和投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息(xī)接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的(de)数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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