近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容)政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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