美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期(qī)，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的(de)资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限谈(tán)判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正(zhèng)可(kě)能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美(měi)债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息的措辞(cí)，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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