金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变(b上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表iàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表xíng)业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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