公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多(duō)个环(huán)节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。