来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　子集是什么意思，非空真子集是什么意思一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，子集是什么意思，非空真子集是什么意思今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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