金融界(jiè)5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国(guó)城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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