公募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前(qián)正在发行的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金(jīn)公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需(xū)实(shí)际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式(shì)是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的(de)步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业务风(fē谢霆锋资产有百亿吗ng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信(xìn)心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)三类模(mó)式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市(shì)场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng谢霆锋资产有百亿吗)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)谢霆锋资产有百亿吗的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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