文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来(一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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