金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线将适时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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