5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么strong>

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。