近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东(dōng)还与第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(蒙古女人为什么不能碰suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18蒙古女人为什么不能碰个月内没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日期(qī)已经(jīng)超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别为100.00％蒙古女人为什么不能碰、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力保(bǎo)持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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