文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些ff0000; line-height: 24px;'>卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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