2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普50赓续前行是什么意思，赓续前进的意思0指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大(dà)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元赓续前行是什么意思，赓续前进的意思存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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