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主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人国金证券赵伟：通缩是个伪命题，CPI或已见底，后续或逐步回升

　　事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　通缩是个伪命题（国金宏观(guān)·赵伟团队）

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人>年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。