4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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