调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得市场预期(qī)今(jīn)年(nián)中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省调油(yóu)逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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