近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年p>

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当(dāng)一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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