来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不过(guò)当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和(hé)去年(nián)经济工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们(men)的理解是，下一阶段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区和(hé)自由贸(mào)易港对(duì)接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的(de)实体经济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建(jiàn)设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要(yào)化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的(de)不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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