4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　22寸是多少厘米ng>核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速22寸是多少厘米，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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