文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里1km等于多少米 1km是不是1公里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄1km等于多少米 1km是不是1公里(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā1km等于多少米 1km是不是1公里)；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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