4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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