公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金(jīn)归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的(de)交(jiāo)易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控选择复句例子十个，选择复句例子5个和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不是(shì选择复句例子十个，选择复句例子5个)集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业(yè)内了解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、选择复句例子十个，选择复句例子5个业绩表现(xiàn)与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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